标普500距历史高点一步之遥，但表象之下暗流涌动：60%的成分股已跌入技术性熊市，只剩科技七巨头一条腿独撑。 这让人不由想起曾经的一幕，那就是1999年。 Tudor Investment创始人、对冲基金传奇人物Paul Tudor Jones发出罕见的全面看空美股信号： 当前市场状况类似于1999年 ，也就是2000年互联网泡沫破裂前一年左右。 2027年将成为“自2002年以来最糟糕”的股市年份，他将全年做空美股。 在这之前，高盛、大摩、BTIG的报告都指向了同一个年份。值得一提的是，看多的人和看空的人，引用的都是2000年。 指数在高位，六成股票却已经在熊市里 摩根大通资产管理的Michael Cembalest列了一组数： 标普500有60%的成分股较各自历史高点下跌超过20%， 而指数还在高位附近晃，1990年以来极为罕见。过去三年只有30%的成分股跑赢指数，1991年以来最低。 上一次出现这个读数，是1999到2000年。 高盛那边更直接，策略师 Tony Pasquariello 那份报告的立意是替多头辩护，可他写下这句： "标普500中位股目前较52周高点下跌15%，这是互联网泡沫以来最差的读数。" 最后一条腿，是七巨头 指数还在涨，是因为一小撮股票在涨。 Michael Cembalest 的另一组数字： 2024年1月以来，42只AI相关股票贡献了标普500约67%的价格回报、58%的盈利增长，以及81%的资本支出与研发支出增长。 四十来只股票，扛起指数三分之二。 BTIG 的 Jonathan Krinsky 给报告起的标题是《最后的守门人》。判断很干脆： 科技七巨头是标普500里唯一还没露出疲态的板块，也是持仓最拥挤的；它一旦转向，很可能就是指数持续下跌的引信。 数字站在他这边。 Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS） 已经创下历史新高，周边板块却在普遍回落。 周二，在半导体股票再度下跌的背景下， 科技七巨头整体上涨约1%，独力托住标普500指数。 对冲基金拿这七家当避风港，躲的是地缘风险和5%以上的美债收益率，躲的人太多，集中度就创了纪录——七巨头占高盛美股主经纪商敞口的约22%。 高盛的 Rich Privorotsky 一句话点破：" 市场在一个角落里做到了极度超买，同时对其他所有东西实际上是做空的。 " 一个人人都拿在手里的避险资产，还算避险资产吗？ 费城半导体指数已经连续五个交易日收跌，创下将近17个月来最长的连跌。听着很惨，可截至周一收盘，费半今年累计还涨着约72.8%，美光年内涨超240%。 跌了五天，还在高位——这大概就是1999年的样子。 Jonathan Krinsky还把 费城半导体指数（SOX） 1999到2000年的走势叠在一起对比，吻合程度"令人不安"。费半目前已从6月高点回落近18%，单看不算什么，压在1999到2000年那条曲线上就难看了。 按他的类比， 半导体先有一波短反弹（CPI 是催化剂），然后在10月下旬加速下跌。10月下旬是什么时间？各大云计算巨头集中发财报的窗口。 盈利也在见顶，只是没人愿意承认 高盛自己算过，标普500三季度盈利增长27%到28%，是本轮周期的高点，往后逐季放缓。 Pasquariello表示 ，2027年“将是复杂的一年”。 利润还在往一个方向集中。2023年3月以来，55家“AI供应链企业”的滚动盈利增长了约四倍，而190家“AI高度采用”的企业只增长了约25%。 卖铲子的赚翻了，挖矿的还没挖到金子。这套剧本，1999年演过。 科技行业对美国 GDP 增长的贡献从2022年的几乎为零升到约三分之一，可数据中心预建规划容量已从峰值约62吉瓦回落到约49吉瓦。 唯一在扩张的资本开支引擎，开始收缩规划了。 真正的杀招在2027年 1999年的故事还有后半段，那才是真正把市场按下去的力气——供给。 过去四年的牛市有一个很少被提起的支柱：企业回购和并购持续压缩流通筹码。这个逻辑现在要反过来了。 Paul Tudor Jones在 CNBC 上把话说得很白， 当前美股供需格局是“自2002年以来最糟糕的” ，像1999年，也就是泡沫破裂前一年。 Anthropic、OpenAI的大型IPO即将到来，SpaceX的发行刚刚完成。此外，大量企业为筹集AI建设资金还将推出增发。Jones认为，这些因素叠加， 将在2027年形成巨大的股票供给压力。 他宣布明年全年做空美股—— “实在没什么价值可言。” 高盛内部关于2027年美股供需的报告给了这轮供给一个量级：一级市场发行6000亿美元，其中 IPO 1750亿；回购加并购提供约2万亿美元买盘；但锁定期解禁可能释放1.7万亿美元供给。 6000亿加1.7万亿，是2.3万亿，